本文首发于微信公众号：检财大白
创业板指近两年上涨超150%，很多朋友都问，现在还能上车吗？大白今天不用市盈率市净率等常规估值指标来观察，而是用中美债利差指标分析现阶段估值水平。
这张横跨 15 年的股债利差走势图，向我们展示了当前市场独特的估值特征。截至 2026 年 5 月 15 日，沪深 300 相对于中国国债的利差在 5.1% 附近徘徊，创业板中债利差也跌至 - 0.3% 左右。这些数字背后，反映了全球资本定价逻辑的变化，也是投资者理解当前市场的重要维度。
与此同时，代表沪深 300 相对于美国国债性价比的绿色曲线，已经跌到了2.25% 的历史低位；而代表创业板相对于美债性价比的棕色曲线，也处于 - 2.48% 的较低水平。
股债利差，也叫股权风险溢价，是投资界公认的简单有效的市场估值指标之一。它的核心思想非常朴素：买股票比买无风险债券，应该多赚多少钱才值得冒风险？
它的计算公式一目了然：
创业板相关利差的计算方式完全相同，只需将沪深 300 指数替换为创业板指即可。
举个例子，如果沪深 300 的市盈率是 20 倍，那么它的盈利收益率就是 5%。如果此时中国 10 年期国债收益率是 3%，那么沪深 300 中债利差就是 2%。这意味着，投资者买沪深 300 指数，理论上每年能比买国债多赚 2 个百分点，这就是对承担股票波动风险的补偿。
通过对 2011 年至今的数据统计，我们可以清晰地看到当前市场在历史长河中的坐标：沪深 300 美债利差已经跌破了过去 15 年的历史低点，比 2015 年牛市顶峰时还要低近 1 个百分点；创业板美债利差处于历史最低水平，意味着创业板的隐含收益率已经低于美债收益率；中债利差虽然也处于相对低位，但尚未跌破历史极值，这说明中美利差倒挂是当前市场的一个重要特征。
过去 15 年的历史数据显示了一个总体趋势：利差越高，股票未来的预期收益通常越好；利差越低，股票的潜在风险可能越大。
一个值得注意的变化， 2021年之前，中债利差和美债利差的走势几乎完全同步。但2021年之后，两条曲线开始出现明显分化，尤其是 2022 年以来，美债利差的下跌速度超过了中债利差。这表明美债收益率对 A 股估值的影响在逐渐增强。
很多国内投资者习惯只看中债利差，但在 A 股国际化程度不断提高的今天，了解美债利差的影响也很有必要。
外资是 A 股市场的重要参与者，对于这些全球配置的资金来说，他们的无风险收益率基准通常是美国国债，所以我们的股权资产相对于美债的收益更高的话，对外资来说是有吸引力的。
大白碎碎念
回到一开始“创业板指现在还能上车吗？”的问题，看大白这张创业板ETF实盘图，就能发现大白是习惯偏左侧交易的，既没抄到 0.877 的底，也没逃到 2.49 的顶，只是在低估时一路分批买，高估时慢慢分批卖。
现在创业板从股债利差角度看确实不便宜了，但高估了也不代表一定会跌，想跟随趋势上车的朋友，上车前必须做好下车计划，比如买入后涨多少止盈，跌多少止损。把预案提前备好，涨跌都不会心慌。
—E N D—
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