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在投资世界里，经常会听到一种说法：寻找那些“不会消失的资产”。这里说的并不是永远上涨，而是指那些长期存在、很难因为个体失败而归零的资产类别。典型例子包括股票指数、黄金、石油以及一些全球性的大宗商品。这些资产往往跨越几十年甚至上百年的周期，经历过战争、经济危机、通胀冲击和金融动荡，却始终存在于市场之中。

但有一个事实常常被忽略：即使是这些不会消失的资产，在历史上也经历过非常惊人的跌幅。
理解这些跌幅，其实比单纯研究长期收益更重要。因为长期投资并不只是看终点，更重要的是投资者在周期中的真实体验。

先看股票市场。股票指数往往被视为最典型的长期资产，因为它代表的是一整国或一整地区的企业盈利能力。只要经济仍在运行，指数就很难彻底消失。但指数在周期中的波动，往往远比很多人想象的更大。

以美国市场为例，代表性指数是标普500。在1929年大萧条期间，这一指数从高点到低点最大跌幅接近 86%。也就是说，如果在高点买入，资产规模一度只剩下原来的十分之一。即使在现代金融体系更成熟之后，互联网泡沫破裂和2008年金融危机中，指数也分别经历过接近 50% 和 57% 的跌幅。

再看日本市场。日本股市最典型的指数是日经225。1989年日本资产泡沫破裂之后，日经指数从接近39000点一路下跌，在2009年前后最低跌到7000点附近。整个周期的最大跌幅接约80%，而且恢复高点花了三十多年。这段历史经常被用来提醒投资者：即使是发达经济体的股市，也可能经历非常漫长的调整周期。

香港市场的代表指数是 恒生指数，在1997年亚洲金融危机期间，恒生指数曾经出现约 60% 的最大回撤；2008年全球金融危机中也再次出现接近 65% 的跌幅。作为一个高度开放的金融市场，香港股市往往对全球流动性变化极为敏感，因此波动幅度也相对较大。

中国内地市场的代表指数之一的上证指数。2007年A股市场出现过一次典型的大牛市，随后在2008年金融危机冲击下迅速回落，从高点到低点最大跌幅接近 72%。这一段历史也是很多投资者第一次深刻体会到股市周期波动的阶段。

如果把这些市场放在一起看，会发现一个共同点：只要是股票市场，腰斩级别的回撤其实并不罕见。
股票指数不会消失，但它们在周期中的波动，却往往非常剧烈。

再看很多人心目中的“避险资产”——黄金。黄金在货币历史中一直扮演着特殊角色，代表资产是 Gold。在很多宏观叙事中，黄金被视为能够抵御通胀和金融风险的资产，因此给人一种相对稳定的印象。

但如果回顾历史价格走势，会发现黄金同样经历过非常漫长的熊市。1980年黄金价格达到当时的历史高点，此后在接近二十年的时间里持续回落，到1999年前后最低跌至约250美元附近。相较高点，最大跌幅大约 70%。

更值得注意的是，黄金重新回到1980年的价格水平，花费了将近 28年。
这意味着，即使是一种被广泛视为“安全”的资产，在某些历史阶段里也可能经历极长时间的低迷。

如果再把视角转向能源市场，波动幅度会更加明显。全球石油市场最常见的价格基准包括 WTI原油和布伦特原油。石油是全球经济最重要的基础能源之一，但它的价格却高度依赖经济周期和供需变化，因此波动性极强。

2008年金融危机前夕，国际油价一度接近147美元，但随着全球需求骤降，油价很快跌至30美元附近，最大跌幅接近 80%。在2014年至2016年的页岩油冲击期间，油价也曾从110美元跌至26美元左右，跌幅约 76%。

2020年疫情冲击时期，原油期货甚至短暂出现过负价格。虽然这种情况主要与期货交割结构有关，但也从侧面说明，大宗商品市场在极端时期的波动可能非常剧烈。

正因为如此，这些资产之所以仍然被称为“不会消失的标的”，并不是因为它们不会下跌，而是因为它们背后对应的是长期存在的经济需求结构。股票指数对应企业盈利和经济增长，黄金反映货币体系与避险需求，而石油则代表全球能源消费。

只要这些需求仍然存在，这些资产就不会永久消失。价格可以在周期中大幅波动，但很难长期归零。从这个角度看，所谓“长期资产”，并不是指短期稳定，而是指它们与经济体系之间的长期关系。

如果觉得最大跌幅到70%就能抄底了，最多再承受10%跌幅就行，那你就错了 。最大跌幅从70%跌倒80%，你要承受的跌幅是33.33%。

大白碎碎念

很多资产之所以在历史图表上看起来“长期很好”，只是因为几十年的波动被压缩成了一条线。当时间轴被拉长时，那些曾经让人难以承受的下跌，看起来只是一个不太显眼的回撤。

但如果身处其中，体验完全不同。
投资里真正需要理解的一点是：长期资产并不等于低波动资产。

股票指数、黄金、石油这些“不会消失的标的”，同样会经历深度下跌。长期投资的难度，并不只是选对资产，而是当这些下跌真的出现时，是否还能继续持有。

—E N D—